转一篇谢清海的访谈

FCH

谢清海和他的惠理基金，以及他们的投资方式，是我比较认同的：学习价值投资的精髓，但是又不死板，而是灵活地运用。

也从他的一些具体投资中，发现到过类似于“阜丰”这样的好股票，当然，如他所说，他仍然有1/3的时候会看错，另外一个我关注过也投资过的“冠军科技”，应该算是其一了吧：当阜丰从金融危机的低谷上升了二三十倍的时候，它还在原地踏步。尽管有1/3的出错，1/3的正常决策，但仅1/3的明智投资也让他取得了非常好的回报。

他另外一些得意的投资包括比亚迪，中国石油等，这两个投资都比巴菲特买入的还要早。不过不知道他下文里提到的卖出过早是否指的比亚迪，我怀疑是，至少也是属于卖早了，据说他只赚了200%，而从巴菲特买入后，至少又升了5，6倍，他可以有１０倍的回报的。卖得早的“毛病”，我也犯了，比如上面提到的阜丰，没有追加投资，也没有能完美地享受到一个大餐的全部。这或许跟价值投资的思维方式有些相关，当众人都看好的时候，价值投资者会认为投资已经正常或者超常估值，而没有想到市场有时候是有很强的惯性的。



－－－－－－－－－－－－－－－－－－


下面是转载的内容：

--------------------------------------------

在香港，经历过1997年的金融危机、科网泡沫破灭、SARS袭击等多次股坛地震仍然发展良好的基金 并不多，惠理集团（ValuePartners）就是其一。

1993年，记者出身、来自马来西亚的谢清海与合伙人叶维义在中国香港成立惠理基金，从最初300万 美元，逐渐发展成为香港最大的本地基金公司之一，并成为香港首家上市基金公司。最新资料显示，该公司的管理资产总值为46亿美元。

作为惠理集团创办人、主席兼首席投资总监的谢清海崇尚价值投资，而被称为“亚洲 巴菲特”。11月19日，在惠理香港总部，谢清海将他的价值投资理念和“由下而上”的核心选股策略娓娓道来。

价值投资与做股东

CBN：惠理在业界以价值投资理念闻名，可否具体阐述一下你奉行的价值投资的内涵？


谢清海：价值投资其实很简单。我们不愿花太多钱买股票，别人可能会以为投资是在买股票，其实我们是在买生意，做一个公司的股东。对于每一家被投资公司，我们都会看它做的生意好不好，有没有前景，经济发展趋势又如何，这个公司的管理层行不行，然后我们会问自己一个问题：你真的想做这个公司的股东吗？

投资者在买股票时，我认为不应该想着这只股票可不可以炒作，这样想的人绝对不是奉行价值投资理念的人。

坚持价值投资并不容易，需要前期研究。今年我们考察了2000家公司，最后决定投资的也只有150家公司。在这选择过程中，我们坚持3R，正确的生意（Rightbusiness）、对的管理层(Right people)和对的股票价格(Right price)。


CBN：在过去一年，你们也是这么做的吗，成效如何？你们当时投入多少现金，占你们总资产的多大比重？

谢清海：可以这么说，我们是很好的“逆向投资者”。去年金融危机后，人们都害怕担心了，我们却将钱都放进去投资，做百分之百的投资者，所以现在可以尽享市场复苏的成果。

2008年10月市场下跌时，我们基金现金比重是30%，到今年初降至10%，6月份是5%。你可以从这里看出我们的现金流转。这种方法让我们可以享受复苏成果。所以说，我们是逆向投资者，市场好时我们谨慎，市场差时我们勇敢。

坦率地说，去年肆虐全球的金融海啸，惠理基金同样未能幸免。不过，在经受了回报下跌以及随后投资者对基金产品犹豫不决的考验之后，公司在今年的市场复苏中发现了机会。我们目前最新数据是85%~100%的回报率。

2008年后，人们对金融体系的信心丧失，很多基金特别是小型基金受到严重打击。那时我的公司却受益于上市，因为我们是最透明的。当然，我们也有自己的问题，特别是训练新一代基金经理，我们用5年时间内部训练基金经理其实是在进行人格测试，我们投入很多资源在人才培训上。

金融危机中，我们的客户赎回情况很少，很多客户是长期的客户。即使在金融危机中，我们基金过往10年的复合年均净回报是20.5%，但不幸的是，新增客户也不多，特别是在麦道夫“庞氏骗局”后。

CBN：你刚才提到把握经济发展趋势的重要性，那你认为全球经济前景如何？

谢清海：前景并不好。我认为在未来3~5年会有第二次全球金融危机。全球政府特别是美国的印钱、零息政策等救市计划，即使是中国的高增长也只是因为刺激政策。我认为这种势头可能会持续6个月到1至2年，但迟早会下滑。现在市场上现金流动量很大，很多投资者也确实有钱，我们在等待他们出现。总的来说，我认为短期是牛市，中期是熊市。


“自下而上”的操作手法

CBN：你主要采用“由下而上”的投资策略，具体来说有哪些步骤？

谢清海：“由下而上”的选股策略我坚持用了20年，经验证明它确实有效。做惠理的基金经理需要有七项技能，这些技能都是与我们的“由下而上”步骤相关。

第一是原创性。中国概念股至少7000只，我将它们分为被低估的、正常估价的和高估的。如今被媒体广泛报道的往往是属于后两类，而我只关注第一类，可能只有5%的比例，我们要找到这些股票。这些被低估的股票往往是公司本身出现问题。比如台湾股市的股票和中国移动。

第二是调查研究。我们使用的是传统的价值投资的调研方法，即格雷厄姆（BenjaminGraham）和多德（David Dodd）的传统调研法。

第三是做决定。做决定听起来简单，其实很难。训练做决定的能力可以玩扑克牌、围棋、中国象棋、21点。我本人最强的地方就是原创性和做决定。

第四是交易结构。现在我们基本不在股票市场上买股票，而是直接和公司协商，买可转换债券等，在美国叫做PIPES（私募股权融资的一种）。价值债券持有人实质上是股东，有四五十家在港或新加坡上市的公司，我们都是通过这种方法来持有股份。在股市一单单买太麻烦，通常我们和公司协商用折扣价买到股份。这也是人际技巧，人们一般通过股票经纪买，而我们直接和上市公司老板商议。

第五是执行。一般是专业交易员进行，我想说的是，如今我们年轻的基金经理一般不具体做交易执行业务了，现在我们有三四位专业全职交易员来做这项工作。但其实我们这一批人，特别是我自己，是很重视这个环节的。股市交易中，专业交易员知道最好买卖的时间。比如（香港市场）每天收市前最后10分钟是价值最“真实的一刻”，其次是早上开市10点钟、中午12:30和下午2:30，其他时间并不重要，买家和卖家大家都在进行伪装，试探市场反应。

第六是维护。继续调研、分析和关注选中的公司，关心“成长中的宝贝”。

第七是退出。老实说，作为价值投资者，我在何时退市上做得不好，一般是太早退出，正如我们之前有项投资，一切都很完美，直到退出那一刻，虽然现在看退早了，但是其实也赚了不少。

CBN：你们团队在上述七项投资策略的表现如何？

谢清海：我们在第二项研究无疑是做得最好的，可以打A；第四项稍弱些，我打C，其他都可以算得上B以上。

其实就我个人总结来说，我过往的所有投资决策，错误率是33%。也就是说我这一生所做的投资决定，有三分之一是错的。我们现在含我在内，有6位最重要的有买卖执行权的基金经理，每个人风格不同，但是都在实行价值投资。以前只是我一个人，选的股都是低市盈率和简单的公司。现在其他5位基金经理和我的风格不完全一样，但是我们都是用上面的7项技能。


寻找被低估的中国股票

CBN：你们最重要的是要找到被低估的股票，具体谈谈现阶段怎么操作呢？

谢清海：最好的地方是B股，还有台湾股市，它还没有完全从股灾中恢复。

我们目前更重视中国中部地区的公司，比如我近期考察了四川、湖南、湖北、广西、新疆。在沿海或者大城市，已经有太多聪明人寻找投资机会，比如你去上海、北京等城市，的确是有大量的好公司，但是有关的研究和关注的投资者也已经很多了，你可能不是第一家。而去中部城市，理论上我可能能成为第一个找到机会的人。


同时我也愿意买中小型市值企业股，因为有更多机会得到好的价钱。

最后，也是一种对冲方法，我们的基金会选择黄金和石油以及煤炭类公司。选择石油能源和煤炭，是因为我们认为中国长期来看，能源与商品从来都是紧缺的物资，所以我们长线持有石油类公司。而对于黄金，我们从2000年开始就一直长期保持5%的资金投资在黄金实物，以备万一。

CBN：想问一下，为什么这么看好中国？有哪些行业是你们看好的？

谢清海：和其他海外基金经理一样，我相信人民币一定会升值，长期持有人民币最好的方法是持有这些使用人民币的公司。因为其他人民币相关产品已非常昂贵。

中国政府和银行还是有很强的储备，包括信贷还是会很强。虽然对全世界我感到悲观，但对中国就相对乐观。我特别喜欢高股息收息率的中国股票。

和自上而下的方法不同的是，我们不是按宏观经济—行业发展—行业个股的方式选股，当然我必须承认，这是一种很有效的选股方式，只是我自己并不擅长，我擅长的自下而上的选股方式，并不会特别关注哪个行业，而是看重具体的公司本身。

CBN：中国的房地产呢，你们也看好吗？许多境外投资者把房地产看作是博人民币升值的工具。

谢清海：我的一位基金经理专注于中国房产，他认为市况还是很好。他认为基本面是好的，在中国房贷低，人们仍能买得起楼。而房产供应也降下来了，比如深圳，之前有两年半的空房都积压没有卖出去，我们当时很惊讶，认为根本没有需求，但情况短时间就逆转了，现在深圳地产市场只有6个月的库存。

而热钱也仍将不断进入中国，热钱必须找地方去，那房产就是好去处。政府可能会防止房价再上升，但房产价钱一定不会跌，否则会引起太多社会的不稳定。热钱一定还会持续来，直到人民币升值为止。这是一种单边的趋势，在这种趋势下，谁不会进来呢？

谢清海简介

谢清海，二十多年前只身从马来西亚来到香港，曾于《亚洲华尔街日报》及《远东经济评论》担任财经记者，专注东亚及东南亚市场的商业及财经新闻。之后任职于香港MorganGrenfell 集团，并于1989年创立并领导该公司的香 港股票研究部门，进行坐盘交易。

1993年与叶维义共同创办惠理基金，开始一直担任公司的投资总监，后兼任董事总经理一职，掌管公司的业务及企业活动。

作为亚洲区的价值投资先驱之一，谢清海被称为“亚洲巴菲特”、“香港王牌基金经理”、“打工皇帝”等。

Noah

小玉儿

谢谢分享

truman