巴菲特08年给股东的信及读后感

FCH

一口田最近有一篇经济史及宏观经济政策的读后感，咱也跟风，说说看了巴菲特最近给股东的一封信的感想。

巴菲特每年给股东的信，不仅是他自己投资公司股东们了解过去1年公司业绩的机会，也是很多一般投资者从一个美国历史上最成功投资人那里得到一些启发的途径。这个链接存放着从77年到08年的股东信资料，有兴趣的可以看看：http://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html

08年的总结信是09年2月28日公布的，里面主要介绍berkshire的业务组成及每个范畴的大致业绩，今年，他比较强调了2个在整体市况非常差的情况下仍然能取得不俗业绩的组合：保险及公共事业（主要是电力），由于这两项业务的稳定，弥补了在投资等范畴的损失。俺不去重复信的内容了，其中有几点读后感，与大家分享一下吧：

1，去年（08年）是巴菲特投资公司从65年以来第二次出现每股净资产下降的年份（下降9.6%），上一次是01年；同时，去年也是整体市场下降最多的1年（S&P下降了37%），之前一次最大跌幅是74年的下降26.4%；尽管如此，在这一区间，美国的整体市场还是有每年8.9%的复合增长，而他的公司的回报是20.3%。

从这里可以得出一个简单的结论：投资的回报长远可以抵消通涨的侵蚀；而优秀的投资更能带来合理的财富。虽然好象是大白话，但是，当市况不好的时候，很多人都会觉得投资就是赌博或者不是一般人可以介入的。这个观点，其实值得商榷。


稍后再写。。。

会飞的鱼

静待下文。

Jeff.家里一口田

雷曼兄弟的破产让整个金融行业火烧连营，去杠杆化加剧了，大洗牌大调整开始了，游戏规则改变了，所有人的投资策略都要作出调整，老巴也不例外啊

FCH

原帖由 Jeff.家里一口田 于 2009-3-2 19:57 发表

                               
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雷曼兄弟的破产让整个金融行业火烧连营，去杠杆化加剧了，大洗牌大调整开始了，游戏规则改变了，所有人的投资策略都要作出调整，老巴也不例外啊 ...

是呀。他也花了不少篇幅说金融杠杆，并拿他旗下一间房地产建造公司clayton home来说明。它是美国manufactured home industry的老大，去年建造了27,499间，占行业34%，据估计今年该份额会上升，因为其它同行遇到了麻烦。他以这个公司的谨慎批房屋贷款为例，说明过度借贷的危害。

至于他的投资策略，他公司的投资似乎主要转向了固定收益的投资，比如优先股；而他自己的个人投资，如果他没有误导别人的话，他应该买了很多美国股票。

FCH

看他的股东信，每个人都有自己的目的，股东想了解公司状况，投资者想得到对市场的看法。我想知道他在这个很多人一辈子也没有遇到的金融危机中有哪些新的想法。虽然他的投资在过去数十年被证明是正确的，但是，毕竟很多人说，他不仅是一个聪明的投资者，也是一个幸运的投资者，因为在他的投资生涯中，美国的经济发展是最迅速的。

咳。。。还是不长篇大论了，这个市况下，愿意看这些文章的朋友不会太多，呵呵。。。简单说下其它的可能值得大家借鉴的东西吧：

2，他承认2008年他犯了一个非常大的投资错误以及一些不算小的失误。其中那个大的错误，是指他在原油价格差不多处于高位的时候，买了不少conocophilips的股票，那是一家能源公司，据他说，因为这个投资，给公司带来了数十亿的损失。他说自己这次投资的timing选择很糟糕，没有想到原油价格会跌得那么快，那么多。

不知道他是否有止跌卖掉一些损失股票（可能不会），但是至少账面是损失了，而且损失的可能还是双份，因为那笔钱或许可以再投资一个类似高盛或ge那样公司的优先股。

他坦诚自己的失误，值得敬重，不过，从这次投资的失误来看，即使是一个投资场的老手，经验和知识都让人望其项背的投资者，也不免出现重大投资失误。而从这个投资失误本身，对一般投资者的启发是什么呢？你从中得出了悟出了什么呢？

他在中国市场，从中石油赚了一大笔，但是同样在石油行业，却在美国亏损。他熟悉这个行业吗？按常理说，肯定的，因为他说不会投资不熟悉的行业。那么，具体到这个失误，问题在哪里呢？

我觉得可能主要出在一个问题上。他曾经说，如果要投资某一个公司，他不会理会市场的高低，不会理会利率如何，不会理会。。。，而只关注所投资的企业本身的价值。这个判断，或者投资策略，或许在正常的市场中是对的，但是，当出现一些大的动荡的时候，当各行各业都受到冲击的时候，它是错误的。原因其实很简单，几乎每个行业，都会在全球性的经济衰退中受到影响，而他所涉足的商品类产品，更是首当其冲。相信他将来也会总结出这个教训的，跟他一样信奉价值投资的投资人，包括犯过同样错误的俺自己，也应该更加留意。除了企业本身的价值，相对价值，还要留意更多，因为世界越来越小，相互之间的影响越来越大。这也是全球化对未来金融业的根本改变吧。

虽然，他的投资或许最终仍然能获得回报，而不是亏损，但是，这中间的机会损失，也是很大的代价。尽管如此，对企业本身的价值分析，仍然是投资的第一步。只是在更复杂的投资环境中，应该掌握更多的知识。即使对最成功的投资策略，也应该报着与时并进的心态来学习。

FCH

3，金融衍生品

巴菲特是一直警戒投资者要对衍生品非常小心的，可过去1年多，外界不时报道他涉足了不少衍生品合同，并且在大跌市中损失不少。他在股东信中做了不少解释。

他的衍生品中，最为外界关注的是几个以世界不同市场指数为依据的衍生品合同。大致是他有份参与拟定了4个合同，共值37billiion，也就是370亿，分别于2019到2028年到期，以届时四个指数的点数与订立合同时相比较，如果下跌，则他会亏损下跌幅度接近的37billiion的份额。但是，他签订这个合同，先获得了4.7billion的收费。

具体内容不再细说，他的意思是，这个合同的定价本身不合理，言外之意是对他没有什么风险，或者说回报已经足以去承担那个风险。第一，这个合同不存在对方违约的风险，因为费用已经交过了；第二，他认为这个费用在未来这么多年可以带来的收益已经相当可观。

从这些合同本身，我觉得可能实际的风险确实不大，因为四个指数全部变成0，他最多损失370亿-47亿，而如果未来10多年他的公司的年均回报还能达到20%，届时47亿所获得的回报也差不多超过了300多亿。

从具体操作上，他能说服不少观察者这并不是一个风险很大的合约。不过从参与这样的赌注这个行为看，其实，人的本性中，都有赌的成分的，只是有些人能控制得理性一些，有些人不容易受到控制，呵呵。

FCH

上面虽然提到的一些是比较接近负面的观点，但，他的整体回报，其实相对于大市，以及很多同业，都是不俗的。

另外，他一直所坚持的价值理念和很多他的投资智慧，仍然是我认同的。

作为掌管数千亿投资资产的投资人，与普通的个人投资者，的确有很多地方是不同的；比如他的资金投资对象有很多限制，进与出都不够灵活。。。

作为将投资看作生意经营的投资者，也必定与将投资看作简单的一买一卖的投资者，在很多行为上，也是有差异的。比如他的投资目的是增强被投资企业的竞争力，让它在行业中成为领先者，从而从中获得长期回报；而很多其它企业购买企业只是为了出售，只要能卖个好价格，不管企业的实际价值及竞争力是否加强。。。

每种投资和策略都有它的优势和制约，作为一般的投资者，我们有我们的不足，我们也有我们的优势，我们得找到适合自己的投资模式，每个操作行为，必须知道为什么，而不是单靠运气。简单地说，一个具备知识，胆识和良好心理素质的个人投资者，我相信，其回报应该好于大的基金，至少是可以战胜市场的。

戈壁胡杨

散户能学到巴菲特什么呢？

樱花雪

什么也没有

樱花雪

原帖由 Jeff.家里一口田 于 2009-3-3 10:57 发表

                               
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雷曼兄弟的破产让整个金融行业火烧连营，去杠杆化加剧了，大洗牌大调整开始了，游戏规则改变了，所有人的投资策略都要作出调整，老巴也不例外啊 ...

杠杆的作用就是用较小的代价获得较大的作用。而财务杠杆就是双刃剑，必须把握好尺度。雷曼兄弟控股公司2007年年报显示，其财务杠杆比例从2006年的26.2倍上升至最高30.7倍。说明企业负债比率和流动负债比率高，虽然能够降低综合资金成本，并能为股东带来财务杠杆效益，但加大了财务风险。如果风险过大，以至于债务到期不能偿还的概率很高，企业就可能陷入破产的境地，持续经营就会受到影响。所以企业破产 。姐夫说的对，市场的游戏规则也改变，投资者的策略也必须紧跟其变换。

FCH

原帖由 戈壁胡杨 于 2009-3-4 06:13 发表

                               
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散户能学到巴菲特什么呢？

能学到很多

简单说，就是，买和卖的时候，得知道为什么。就算死，也要死得明白。

FCH

另外一个读信的感觉，其实奥巴马的不少政策，是有受到他的影响的，可能跟他是资本主义中的名声比较好的名牌资本家有关吧。

比如向富人加税，比如限制高管，监管金融产品等，都是他一直想推动的。看奥巴马的一些对股市的看法，也有他的影子。

他对奥巴马也是比较赞赏，信中也是对政府政策给与解释，并坚信美国的制度是能世界上最能激发人类潜能的。

他是一个爱国的成功慈善资本家。

FCH

正好这段时间，有不少报道比较了索罗斯和约翰.保尔森的对冲基金的08年业绩，他们俩的08年业绩都比巴菲特的好，其中索罗斯大概8%的增长，保尔森更是大赚37%。同期的基金平均数大概是 -18%。他们俩都是机会主义者，也都是成功的投资者。

后者的主要受益来自做空美国金融股。用的是一支双倍的单行业ETF，就是说，金融股跌10%，他赚20%那种。

也是这个保尔森，因为做空美国次贷，07年得到了40亿美元的花红，是美国历史之最。堪称做空之王。短期的做空，一般散户可以学学，长期大资金做空，除了判断，还要胆量，运气也少不了，记得老虎基金就是最后关头不支倒下的。

相信做空大王的强项以及投资策略，包括个人性格，都是适合做空，所以，在大牛市来临，他的业绩未必一定还能那么出众。

相比三个成功的投资者，普通散户最容易模仿的（其实说起来容易，做起来比学索罗斯和保尔森还难），应该是巴菲特的投资策略，可能这也是他比较红的原因吧，呵呵。其实，所有的散户都应该大概看看他的最基本理念再开始投资，最终是否接受他的一套，倒不是最重要的，而且，个人认为，学别人的东西，什么时候都得记得：“学我者生，似我者死"。

未飘落的雪

不懂股市和投资，看看。

戈壁胡杨

原帖由 FCH 于 2009-3-5 02:16 发表

                               
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正好这段时间，有不少报道比较了索罗斯和约翰.保尔森的对冲基金的08年业绩，他们俩的08年业绩都比巴菲特的好，其中索罗斯大概8%的增长，保尔森更是大赚37%。同期的基金平均数大概是 -18%。他们俩都是机会主义者，也都是成功的 ...

去年巴菲特说美元不值钱资产值钱时，本人响应号召买了点儿，立马像他一样被大势套住


可是他有优先股的特权，不会吃亏。


股市这玩意儿，还是自己摸索好，兼听一点儿即可

亦汐

个人感觉最近FCH有欲做PE的趋势,好啊,以海外华人的身份进入是大开门的.....该死的政策就是不对国内的私募进去

Jeff.家里一口田

我认同:投资的最高境界是管理风险!

Jeff.家里一口田

“三十六计，走为上计”，小时候一直不明白，前35计那么精彩那么变幻莫测，为什么偏偏说“逃跑”的第36计是上上策呢？

其实，不管你有多少计谋/策略/手段/资源/工具/技巧......当形势发展到你无法掌控的时候，你选择放弃，选择离开是非常需要勇气，同时也是需要很大智慧的。这也许就是“走为上计”的核心吧。

07年底从资本市场撤离的人和老毛的游击战都是走为上计的最好例证。

FCH

原帖由 Jeff.家里一口田 于 2009-3-5 23:48 发表

                               
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“三十六计，走为上计”，小时候一直不明白，前35计那么精彩那么变幻莫测，为什么偏偏说“逃跑”的第36计是上上策呢？

其实，不管你有多少计谋/策略/手段/资源/工具/技巧......当形势发展到你无法掌控的时候，你选择放弃，选择离开 ...

是呀。国内比较公开倾向于巴菲特投资模式的基金里，有在高位选择关闭基金的，还有一些坚持buy and hold。其实，buy and hold并不是死的，不能生搬，只有真的经营生意的那种实业投资人，才应该那么坚持。散户选用buy and hold，我觉得，只在某些时期是应该采用的策略，或者是对某类股票（绝大多数不适合）。

巴菲特那么做，有他的特殊原因，我觉得主要是2个原因：资金太大，好的合适的目标太少，他在大市中翻腾几个来回，影响太大，对自己也未必有利；可能更重要的是，他确实是从维持/提高企业竞争力的角度出发的，当企业遇到金融/经济危机的时候，落井下石的做法，似乎不是他愿意干的。在他的信中其实提到了这点，能看出他不得不长期持有一些股票的一点背景：“他说不管thin or thick，都支持那些企业，虽然还是希望企业thick的时候多一些”。他不在下跌市做空，不轻易在高位抛股，让他损失了不少机会。简单从投资收益上，有不少对冲基金近年的收益比他好，不过，他的地位已经属于那种社会影响力很大的，又不是不顾后果去追逐最高利润为目标，所以，他的投资策略，对于他的位置来说，很适合。如果他的基金拆分为100份，一定能做得更好。

未飘落的雪

普通人也按巴菲特的做法，那不一定行得通。特景特例。

受到启发还是有的。