美国联邦储备委员会贝主席南克拒绝克隆格林斯潘时期的政策和政策战略

zhangyl

在2005年获得美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)主席提名时，本•贝南克(Ben Bernanke)曾信誓旦旦地表示将延续格林斯潘(Alan Greenspan)时期的政策和政策战略。然而，当他面对上任后的首次金融危机时，却表现出了与这位在1987至2006年间在位的前任不尽相同的风格。

这种不同对于人们理解贝南克为何迟迟没有降息至关重要，同时还有可能改变投资者们对贝南克执掌下的Fed的期望。

众所周知，Fed素来承担着两大经济职责。其一是维持金融稳定，其二是在控制通货膨胀的同时防止经济衰退。

在格林斯潘看来，市场信心和经济增长前景是紧密纠结在一起的，因此，Fed的两大职责也是相辅相成、密不可分的。在1987年股市发生崩盘和1998年对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)濒临破产的时候，为避免投资者的避险心理阻碍美国经济增长，格林斯潘当机立断采取了降息措施。而相比之下，贝南克却将央行的两大功能分得很清楚。正因如此，Fed在8月17日下调贴现率，并延长贴现窗口面向银行的贷款期限。Fed希望通过上述政策鼓励银行使用贴现窗口，帮助那些信用度较高但无法获得贷款的借款人摆脱信贷危机的困扰；即便银行没有使用贴现窗口，Fed至少能通过此举使人们了解贴现窗口工具的存在。Fed这样做的主要目的并不在于提振经济，而是要恢复信贷市场的正常运作。

但与此同时，Fed并没有下调联邦基金利率。联邦基金利率代表着银行间的贷款成本，它是美国所有短期利率的基准，因此对经济而言具有非常重要的意义。

诚然，所有央行官员都看到了金融稳定与经济稳定间存在的必然联系。股市、债市和房屋等资产价格下跌以及信贷环境趋紧都会对支出和投资构成羁绊。

然而，前任Fed副主席艾伦•布莱德(Alan Blinder)表示，央行官员们无疑都在尝试着将作为主要货币政策工具的联邦基金利率与贴现率等非利率工具区别使用。

广告当然，如果贝南克最终如市场所料下调了联邦基金利率，那么他与格林斯潘的行事差别也就没那么大了。周五，贝南克将在怀俄明州Jackson Hole召开的堪萨斯城联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Kansas City)的年度研讨会上就经济前景发表讲话。

纽约州民主党参议员查尔斯•舒默(Charles Schumer)周三公开了贝南克周一发给他的一封信件，贝南克在信中重申了Fed 8月17日作出的许诺，表示将在必要时采取措施拯救经济。尽管信件内容毫无新意，交易员们却认为这正是推动周三道琼斯工业股票平均价格指数收盘上涨1.9%至13289.29点的主要力量。

从某种意义上讲，贝南克希望用这样的危机应对方式，打破以往人们因格林斯潘的降息干预而形成的惯性思维。格老的降息干预虽然成功，但也遭到了以“道德风险”为名的种种非议，称它助长了投资者的冒进心理，因为他们会认为反正Fed最终还是会保护他们的。

无论是贝南克本人，还是他身边的同事、包括那些曾在格林斯潘手下供职的人，都认为根本不存在什么“格林斯潘对策”(Greenspan put)。“格林斯潘对策”通常用来形容央行为保护投资者免遭损失而采取的措施。

不过，这些官员们承认Fed过去确实曾帮助投资者摆脱困境。1987年发生股灾时，才刚刚上任两个月的格林斯潘便采取了大刀阔斧的公开市场操作，买卖政府证券，以保证银行流动资金充裕，从而导致联邦基金利率由7.25%降至6.75%左右。确保银行资金充裕，防止身陷困境的券商因缺乏融资来源而破产，这就是当时格林斯潘的工作重点。

相关记录记载了格林斯潘在股市崩盘后次日对Fed官员们的讲话。他说：“在度过眼下这个难关之前，我们不应一味关注长期政策问题。”在接下来的几个月中，联邦基金利率一直维持在低位，美国经济最终挺过了这一关。

俄罗斯在1998年出现债务危机，长期资本管理公司面临的困境也接踵而至，导致信贷市场一度陷入瘫痪，严重程度绝对可与目前的次级债风波相提并论。从格林斯潘当时的反应也可以看出他所持的观点，即投资者对待风险的态度与经济健康状况息息相关。

格林斯潘说道，如果仅仅因为尚未获得数据的支持，就断言所有心理变化不过是昙花一现，那么你就大错特错了。他说，正是价值判断的变化改变了现实世界。Fed当年秋天一连三次降息，降幅达到75个基点。Fed下调利率后，美国经济加速增长，股市也告别颓势、一路攀升。

曾在格林斯潘任期内担任里士满联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Richmond)研究主管、后升任该行行长的布洛德斯(Al Broaddus)表示，格林斯潘在1987年采取的对策是明智的，因为股市暴跌20%必然对经济环境构成威胁。不过他和其他人却质疑1998年时格林斯潘是否有必要用同样的猛药来医治市场动荡，他说：“如果我们能想到贝南克这次应对危机时所采取的办法、而不是连续三次降息的话，我们当时就会那样做了。”

眼下贝南克可能还不必降息。不过，他拖延的时间越长，就越有可能打破投资者对Fed下调利率、挽救市场的习惯性思维。事实证明他正在取得成功。8月16日，股市遭遇重挫、债市也混乱不堪，投资管理公司Bridgewater Associates在受众甚广的日评报告中写道：“融资渠道已经关闭，Fed目前急需降息。”但在刚刚过去的周二，随着市场逐步恢复平静，此时这家公司又写道：“如果站在Fed的角度，我们肯定不会急于拯救金融系统，一定会等到有更多迹象显示金融市场需要我们出手相助时，我们才会采取行动。”